天灏资本维持搜房买入评级目标价下调至16美元

北京时间6月11日晚间消息，香港投行天灏资本今天发布研究报告，维持对搜房(NYSE:SFUN)股票的“买入”评级，并将目标股价从18美元下调至16美元。

以下为报告全文：

在上周的天灏资本投资者会议上，搜房管理层表示，该公司正凭借多样化的产品和服务来应对中国房地产市场的增速放缓。中国房地产市场目前正处于关键时刻。在持续多年的房价上涨后，消费者目前开始持观望态度，而开发商和房产中介正努力清理库存。尽管这种态度有可能不利于成交量，从而影响搜房的电商业务，但开发商积极地促销活动将有利于搜房的营销和挂牌服务。作为领先的房地产服务平台，搜房网多样化的服务将抵消市场的波动。因此，我们调整对搜房不同业务的营收增长预期，维持对搜房股票的“买入”评级，并将目标股价下调至16美元。

当前市场有利于营销和挂牌服务。在过去几年房价持续上涨后，从2014年年初开始，中国房地产市场开始面临不利处境，成交量出现下降。不过我们认为，这一逆境将迫使开发商和房产中介更积极地清理库存，从而维持生存。而搜房将从这样的促销活动中受益。例如，尽管2014年第一季度和第二季度初的情况不利，但搜房仍报告了符合预期的第一季度业绩。这主要是由于营销服务营收同比增长31.2%，挂牌服务营收同比增长57.1%。而搜房仍维持全年营收预期不变，即同比增长22.5%至25%。

上调2014年营销服务和和挂牌服务的营收预期。我们将搜房营销和挂牌服务的营收预期分别上调至3.428亿美元和2.213亿美元，或同比增长23%和37%。此前的预期分别为3.048亿美元和2.149亿美元，或同比增长9.5%和33%。我们同时下调搜房电商业务的营收预期至2.134亿美元，或同比增长13.5%。而此前的预期为2.63亿美元，或同比增长39.8%。

对销售人员的投资有可能更快地推动电商业务的覆盖。即使市场的不利处境暂时影响了搜房电商业务的增长率，但搜房这一业务整体仍将实现更快的发展。这主要是由于该业务的渗透率较低，尤其是在三四线城市。搜房表示，计划将销售人员总数从第一季度末的3500人增加至4500人。目前搜房电商业务仅覆盖49个城市，而搜房在超过300个城市开展业务。因此我们认为，搜房电商业务未来几个季度仍有巨大的扩张潜力。

预期调整。2014年第二季度，我们将搜房营收预期从1.8亿美元下调至1.777亿美元，将非美国通用会计准则每股收益预期从0.17美元下调至0.16美元。2014年全年，我们将搜房的营收预期从7.962亿美元下调至7.886亿美元，并将非美国通用会计准则每股收益预期从0.86美元上调至0.87美元。2015年，我们将搜房的营收预期从9.625亿美元下调至9.552亿美元，并保持非美国通用会计准则每股收益预期1.05美元不变。我们目前预计，搜房2016年营收为11.418亿美元，非美国通用会计准则每股收益为1.24美元。

估值和目标股价。我们认为，搜房被当作一家房地产公司，其市盈率倍数低于其他互联网公司。作为中国领先的房地产服务平台，我们认为搜房的估值应当与互联网行业一致，即市盈率约20倍。不过，随着市场的滑坡，对搜房的市盈率进行折价是合理的。因此，我们维持对搜房股票的“买入”评级，并将目标股价从18美元下调至16美元。这一目标股价相当于2015年前瞻市盈率15倍。

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