大小盘股已在同一起跑线

大小盘股已在同一起跑线

2012年下半年以来，新兴产业与周期产业在股市中的估值倍率扩张将趋于收敛。我们判断，下半年大小盘股已经站在同一起跑线上。　　2014年下半年，因中国经济下行压力较大，未来货币政策仍存在预调微调空间，底线思维或将再次发挥作用。但我们并不认为货币政策短期内会出现全面转向。

经济结构调整　　已行至中段　　当前，决定中国经济趋势拐点的两个核心变量，是市场如何消化房地产投资下滑和宏观政策的定力有多大。　　从现在的相关数据分析，中国经济信贷风险可控，政策缓冲空间犹存，长期需求仍在。目前中国居民资产负债表相对健康主要表现为杠杆较低，房贷违约风险整体可控。　　对应2005、2008、2011年三次政策调控以及全球金融危机、限购令和房贷限制推出时的房地产行业调整期持续了6-9个月。我们预期此次行业内生性调整时间可能持续9-12个月。市场重新对于房地产行业发展建立平稳预期，建立在行业数据回暖与政策支持的两个维度上。预期8-9月份有望逐步建立这种良性的新预期，这也是下半年大指数拐点决定性因素。此间房贷利率(对于销量)与销量(对于新开工、施工与地产投资)是两个值得关注的领先指标。　　而宏观政策的定力方面。宏观政策的既定方向是“稳投资”、“调结构”并行。消化前期刺激政策，从总量宽松、粗放刺激转向总量稳定、结构优化。　　下半年因经济下行压力较大，我们认为未来货币政策仍存在预调微调空间，底线思维或将再次发挥作用。但我们并不认为货币政策短期内会出现全面转向。全面降准、降息并非基准预测。　　上半年“微刺激”政策除了出台加大基础设施投资的政策外，还出台了棚户区改造、小微企业减税、金融加大对实体经济支持(定向降准)、稳外贸等政策，预计下半年“微刺激”政策还将加码，房地产政策也将偏向积极。　　大小盘股　　已在同一起跑线上　　无风险收益下行强化估值支撑。“非标”规模的压缩，有利于解除政策面对于货币政策放松后资金再度进入信托与地方融资平台的顾虑。无风险收益率下行，更有利于增强蓝筹股的估值支撑。　　我们基于三大产业对GDP(国内生产总值)拉动、工业增加值最新结构特征以及产业就业需求人数等方面的数据，证实中国结构调整已经取得了相当的进展甚至已近中段。　　凭借过去几年“新经济 ”实现的较快增长，“新经济”与“老经济”的规模对比已经发生了显著变化，并不像市场中对“结构调整刚刚开始”的一致认识。未来经济结构转型的最根本看点，将从产业维度的表观数据转向不断释放改革活力与产业结构调整的制度框架。因此，我们认为，2012年下半年以来新兴产业与周期产业在股市中的估值倍率扩张趋势将向收敛发展。这是我们判断下半年大小盘股已经站在同一起跑线上的重要依据。　　结构性机会三大前瞻　　从A股整体运行分析，下半年趋势的逻辑推演—下半年大指数先盘后升，小指数先扬后抑。结构性风险收益拐点约在8-9月份。　　结构性机会三大前瞻，包括门口“野蛮人”推动估值修复、政策驱动成长、部分技术创新领域。下半年看好结构机会的三个方向，首先是门口“野蛮人”推动大盘股估值修复—地产、金融股；其次是政策驱动小盘股成长—云计算、军工、医疗器械、信息安全；最后可以关注技术创新—NFC移动支付、智能汽车。

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